【联裕研究】资本项目逆差创新高给我们的启示!(干货大放送)
2015-03-17

根据中国外汇管理局公布的数据,2014年四季度中国资本和金融项目逆差达到912亿美元,经常性项目顺差收窄至611亿美元,国际储备资产减少300亿美元。资本项目录得1998年以来单季最大规模赤字。


资本和金融项目录得1998年以来单季最大规模赤字


按年度来看,2014年资本项目逆差为960亿美元(包含净误差与遗漏),而2013年顺差高达3262亿美元。是什么原因造成了资本项目从高额顺差变成了创历史记录的逆差?我们认为原因主要有以下三方面:


(1)人民币升值预期打破,未来可能持续贬值,造成资本外流。


去年四季度,人民币升值趋势被打破,即期汇率由最低点的6.11逐渐反弹至目前的6.24,多次触及汇率浮动上限。人民币贬值的原因是多方面的,首先美国经济强势复苏,美联储加息预期带来的强势美元周期吸引资本追逐美元资产,这引发了包括日元、卢布、欧元、澳币等多国的货币贬值。另一方面,中国央行于去年11月宣布降息,正式开启降息周期,降息和降准将收窄国内外利差,也使得套利资金逐渐流出。随着国际储备资产逐渐减少,人民币升值压力也逐渐减轻。


人民币升值趋势被打破,多次触及汇率浮动上限



但从人民币中间价走势看,在人民币国际化的背景下,短期央行主动大幅贬值人民币的可能性不大,预计未来人民币可能进入长期的贬值周期,年均贬值幅度在2-3%左右。同时不排除在出现大面积债务违约、房价大幅下跌等情况下出现短时间内的大幅贬值。

(2)国内经济数据疲弱,外商直接投资保持谨慎


疲软的经济数据引发了人们对未来中国经济的担忧,今年1月的官方PMI为49.80,创下28个月新低,汇丰PMI为49.70,经济面临较大下行压力



1月PMI指数处于荣枯线下方

中国经济未来发展最大的障碍来自人口结构的变化,人口红利的拐点到来将减少未来对房地产的需求,进而引发房价下跌。同时人力成本的上升将使得长期资本回报率逐渐下降。中国政府已注意到这一问题,开始逐步放开生育政策,但遗憾的是并没有收到预期效果。据媒体报道:“11月5日,国家卫生计生委官员在新闻发布会上确认,目前全国共有约70万对符合条件的夫妻提出二孩申请,与此前预计每年约200万对夫妻申请差距较大。”

人民币资产回报率的下降引起了外资投资的谨慎,从外商直接投资数据(FDI)看,2014年虽然仍在增加,但趋势已经有所放缓。


外商直接投资增速放缓



为了对冲资本外流和外汇储备下降,预计央行将继续通过降准释放流动性,在2月4日宣布降准后,目前的存款准备金率为19.5%,仍高于世界其它主要经济体。央行上海总部2015年货币信贷工作会议指出,在经济结构调整和淘汰过剩产能的过程中,货币政策总体应保持审慎和稳健,为结构调整和转型升级营造适度的货币金融环境,因此未来大幅放水可能性不大。


人民币存款准备金率历史走势


(3)境外投资加速,符合“一带一路”走出去的政策

习总书记提出的“一带一路”战略的推广与落实将帮助消化国内过剩产能,扩大出口,提高经常项目余额,以对冲资本项目的减少。中国积极加快资本输出也导致了资本项目出现逆差。

根据莱坊研究,中国对外房地产投资在2013年迎来爆发式增长,预计2014年将达到150亿美元。其中纽约、悉尼、伦敦等发达国家城市是投资首选。


中国对外房地产投资加速

绿地集团、复星、安邦保险、阳光保险等国内大型企业已纷纷进军海外地产,其中典型案例包括:1. 阳光保险集团以每个房间逾200万美元的创世界纪录高价,购买位于纽约曼哈顿中城的全新酒店Baccarat,预计总价为2.3亿美元;2. 安邦保险以120亿人民币的总价收购纽约地标华尔道夫酒店;3. 复星国际斥资7.25亿美元购买纽约曼哈顿办公楼


除房地产行业外,海外优质农业资产也受到国内企业的追捧,如光明食品集团以153亿人民币收购以色列最大食品公司Tnuva 56%股权新希望收购澳洲第四大牛肉加工商Kilcoy万洲国际收购澳大利亚维州最大牛肉加工出口企业Tabro


从这些案例我们可以看出目前国内先知先觉的企业已经开始积极布局海外市场,跟随他们的步伐不失为一个明智之举。


我们认为中短期内人民币贬值周期已不可逆转,“贸易顺差、资本流出”将呈现常态化。在这一背景下,将全部资产集中于国内的人群应提高警惕,谨防人民币贬值带来的资产缩水。俄罗斯富豪的例子就是一个近在眼前的例子:根据福布斯俄罗斯(Forbes Russia)的报道,在2014全球亿万富豪榜上,最富有的20位俄罗斯人的集体净资产已经缩水30%,而造成资产缩水的主要原因之一就是卢布的大幅贬值。



从时间窗口看,今年人民币出现大幅贬值可能性不大,投资者可利用这一时机及早布局,加快海外投资步伐,分散资产配置,抵御中国经济放缓、投资回报率下降、人民币贬值等一系列风险。目前可以积极关注的行业包括美国房地产、澳大利亚农业以及全球互联网、高科技行业等带来的投资机会。


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